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作者：何志成


　　一日一思：中国股市的大涨大跌与美元、日元的空翻多

　　昨天讲完课与几个银行朋友聚会，席间谈论最多的就是股市。其中有沾沾自喜的，据称已经挣了几十万；也有为踏空而扼腕叹息的，由于工作太忙居然忽略了股市。而有一个发言引起了我的兴趣，这个来自银行第一线的朋友说，今天看到一位检破烂的老太太居然拿着700元人民币排队买基金，而近来经常看到的是，扫大街，开出租车，甚至沿街乞讨的叫花子也在买基金。还用说吗，股市的财富效应已经把几乎可以调动的潜在投资者都“忽悠”进来了，它离出问题还远吗？这肯定是利空！

　　席间大家想听听我的意见，因为我毕竟研究了几天经济学理论。我告诉大家：经济学理论已经没人信了，大家可以看看每天的股市评论，虽然我们各大证券公司的首席经济学家们大都出身于名校名门，但他们几乎众口一词地看涨，甚至有人鼓吹，买了就拿着，跌到那都不怕，20年后最少翻几番——比方说20年前买了深发展的投资者已经赚了1400倍。这些人，可以说连是否具备基本的经济学常识都令人怀疑。

　　中国股市过去20年的经验未必可以引证未来的20年。要知道，中国股市之所以可以创造惊人的财富奇迹，最大的原因就是人民币的不自由兑换，就是资本没有出境的自由。中国股市是被自己制造的流动性泛滥泡沫催起来的，这个流动性泛滥现在看起来没法治，只许进不许出当然没法儿治——而治疗流动性泛滥的唯一办法就是人民币的自由兑换，就是容许人民币到海外投资。

　　大家知道，从2002年开始的房地产市场上涨其背景之一就是流动性释放，而中国政府对房地产市场的高压政策，直接导致了“热钱”的转移——股市成了流动性释放的另一个窗口。在盲目的资本面前，银行的负利率则是驱赶过剩流动性的鞭子，它把越来越多的社会闲置资本赶到了股市。

　　但是，由资金转移制造的大牛市肯定会再次因为资金转移变成大熊市，而下次的资金大转移是什么？肯定是人民币的自由浮动，或者说是人民币走向世界！发生在什么时间？已经越来越近了，完全的自由很可能发生在2008年前后。而今年5-6月份后很多措施会逐步出台，这些“端倪”将被市场慢慢领教。

　　所以，现在中国股市为什么会疯狂上涨，答案非常清楚：这是最后的疯狂！主力资金其实看的很清楚，各大证券公司的那些首席经济学家们看得也非常清楚，但他们不能说，因为大牛市意味着他们大赚钱。在中国股市只有买涨才能挣钱的错误设计下，只有鼓吹买涨才能有效益，他们的钱包才能越来越胀！而被他们煽动进场的投资者是什么，是去接最后一棒——如同上了“泰坦尼克”号！

　　对这个未来的认识，现在只是非常少的一部分人，虽然有人想到了未来一定会出现调整，也在大声疾呼必须有大幅度的调整，但都是说，牛市也要调整，调整的目的仍然是上——这种说法只会使更多的人争抢最后的座位——大跌怕什么，那无非是“落下的第二只靴子”。因此我才想到，有责任告诉大家：中国股市的所谓黄金年代就剩下短短的一两年了，因为中国人在不久的将来就可以自由地选择(海外)投资市场了。离开中国这个黑幕重重的市场，爆涨爆跌的市场肯定是必然选择，中国股市是无奈的选择，它只能是伤心地，而不是财富门！

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因此我同意，为了让市场清醒，必须来一次爆跌，而且是痛彻心肺、刻骨铭心的暴跌。在中国股市已经接近4000点的时候，还不调整，还不暴跌，这才是对亿万股民的最大伤害！因为就在不远的将来，他们会被伤害的更深。

　　但是，市场上的大多数人现在不相信大跌，甚至有些盼望大跌。除了刚才提到的“第二只靴子”终于落下，可以心安地谁去之外，投资者似乎已经习惯了大跌大买。许多投资者相信索罗斯、罗杰斯等人的忽悠——中国的股票我会传给下一代。即使有那么几个“理智者”也仍然相信，2008年奥运会前，中国股市没有系统性风险。这些人还拿出了我上面的论据：人民币的自由兑换不是也要到2008年以后吗。既然市场资金的分流是未来式，我们再做多一年应该没有多大风险，要知道，如果在3700——10000点的中途踏空，被历史的大牛车甩了下来，可能比深套十年更让人耻笑。

　　于是，我把上面的建议仅仅作为一个猜想，大家可以信，也可以不信。但是，我下面的建议可是实实在在的，这就是必须看着国际汇市做中国股市。

　　中国股市与国际汇市的跷跷板现象今年以来已经被市场人士所重视，但大家更注意的可能是汇市中息差交易货币与股市的跷跷板对冲现象，市场可能忽略了一个更重要的现象：这就是中国股市与美元的涨跌也存在对冲关系！这不仅是因为中国股市与美元指数的趋势走向在进以来完全相反——中国股市涨，美元指数就跌，更重要的原因是这种涨跌完全被同样的市场情绪所控制，这就是我常常说的“风险偏好情绪”，所谓风险偏好情绪就是看不到风险，敢于冒险，敢于持续地追涨杀跌。这种情绪所主导的市场趋势在今年非常顽强，它既表现在中国股市上，表现在息差交易上，同样也表现在大肆地做空美元上。只是后者的表现没有中国股市与息差交易的跷跷板现象那样典型，那样直接罢了。

　　这样的分析告诉我们：做多中国股市的时间点有两个参照物，一是息差交易会不会出现大规模的平仓，二是美元会不会出现大幅度地反弹。如果在未来的一两个月里，息差交易继续疯狂，非美在历史性高点之上仍然上涨，我们就可以放心地做多中国股市。但是，一旦国际汇市出现逆转，我们就应该在第一时间出逃！

　　而我想告诉大家的是：国际汇市交易方向的改变可能就在眼前，5——6月的大变盘非常可能发生，因为国际汇市毕竟不是中国股市，它是可以通过做空挣钱的——涨得太多就要反做，这是必然规律，而现在的情况就是，已经涨得太多了！

　　以上就是我昨天在聚会时对朋友讲的，今天写出来提醒更多的人。